12月7日，人民幣兌美元中間價報6.6195，較前一個交易日又下跌32個基點。這已是人民幣匯率中間價連續(xù)九個交易日下調(diào)，也創(chuàng)下去年12月以來的最長連跌紀錄。

      “中間價連日下跌，主要歸咎于上周特朗普稅改政策落地持續(xù)激發(fā)美元買漲熱情，直接壓低了人民幣中間價。”一位國有銀行外匯交易員向21世紀經(jīng)濟報道記者分析。但他直言，這并不會影響人民幣匯率雙向波動的大趨勢。

      事實上，近期美元能否保持上漲態(tài)勢，存在著諸多不確定性；而中美利差擴大、中國宏觀審慎的外匯管理政策措施趨嚴，以及中國經(jīng)濟增長基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，則成為人民幣匯率依然趨于雙向波動的強有力后盾。

       多重因素促人民幣“九連調(diào)”

       在上述國有銀行外匯交易員看來，特朗普稅改政策落地能否持續(xù)驅(qū)動美元上漲，正面臨諸多變數(shù)。

      首先，越來越多國際金融機構(gòu)開始從最初的看漲美元情緒中“清醒”過來，重新審視稅改政策對美元匯率上漲的實際拉動作用。

      澳新銀行評估，當前美國公司海外累積了2.5萬億美元利潤，但大部分利潤以美元形成存在于境外，即便回流本土也不會對美元匯率構(gòu)成實質(zhì)性提振作用。而目前存在兌換美元需求的美國企業(yè)海外利潤只有1400億美元，但這筆資金在動輒萬億美元的外匯交易市場里，對美元上漲的影響力相當有限。

      其次，市場注意力正迅速轉(zhuǎn)向周六美國政府“關(guān)門”風波。此前美國總統(tǒng)特朗普坦言，若民主黨與共和黨無法在本周五就美國政府融資方案達成共識，美國政府很可能在周六“關(guān)門”，此番言論無形間兌美元上漲構(gòu)成較大制約。

      “這些利空因素已經(jīng)在外匯市場顯現(xiàn)。”一位香港銀行外匯交易員指出，12月7日當天不少國際對沖基金開始削減投機性美元買漲頭寸，令人民幣即期匯率很快收復(fù)失地。截至當天19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6152附近，高于當前中間價。

      在多位股份制銀行金融市場部人士看來，人民幣中間價之所以出現(xiàn)連續(xù)9日回調(diào)，還有一個不容忽視的因素，就是企業(yè)季節(jié)性用匯高峰期來臨。

      過去3年，人民幣在四季度都會出現(xiàn)一定幅度的貶值，主要原因是企業(yè)用匯旺季來臨。很多國內(nèi)企業(yè)趕在年底前換匯支付結(jié)算進口貨款，令美元需求相對旺盛，導(dǎo)致人民幣中間價與即期匯率雙雙下滑；尤其是去年四季度人民幣匯率下跌4.2%，還夾雜著當時人民幣單邊下跌預(yù)期升溫，令居民紛紛在第二年個人換匯額度刷新前購匯，進一步加大了當季人民幣貶值壓力。

      “如果剔除居民換匯需求高漲與市場單邊看跌人民幣預(yù)期升溫這兩大因素，四季度企業(yè)季節(jié)性購匯需求對人民幣匯率下跌的影響，大概在1.05%-2.15%，如今人民幣中間價經(jīng)歷連續(xù)9日下跌，其匯率表現(xiàn)已經(jīng)反映了企業(yè)季節(jié)性購匯需求，因此人民幣匯率相關(guān)利空效應(yīng)基本釋放完畢。”一家國內(nèi)銀行金融市場部人士分析說。

       對沖基金的“忌憚”

       值得注意的是，在人民幣中間價連續(xù)9個交易日下跌期間，境外對沖基金并沒有抓住機會掀起沽空人民幣浪潮。

      相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去9個交易日外匯市場人民幣單日交易量徘徊在220億-260億美元之間，并沒有出現(xiàn)成交量突然放大跡象，表明對沖基金并沒有加大沽空人民幣力度而放大成交量。與此同時，期間離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率的價差也沒有迅速擴大，持續(xù)保持在100個基點以內(nèi)，預(yù)示著境外對沖基金并沒有采取押注離岸人民幣大幅下跌的策略，拖累境內(nèi)人民幣跟進大幅貶值，達到沽空套利的目的。

      布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀經(jīng)濟報道記者分析，這背后，是多數(shù)對沖基金依然對逆周期因子“心存忌憚”。

      在他看來，過去9個交易日逆周期因子對人民幣匯率中間價的調(diào)節(jié)作用并不明顯。究其原因，一是美元指數(shù)遲遲尚未有效漲破94，令人民幣匯率下跌空間不大；二是境外對沖基金沒有借美元12月加息與稅改政策落地之勢興風作浪，相關(guān)部門也無需采取針對性的外匯干預(yù)措施。

      國泰君安證券發(fā)布的相關(guān)報告指出，今年以來人民幣外匯市場正呈現(xiàn)四大新跡象，一是從二季度起，市場對人民幣走勢的預(yù)期從“單邊貶值”轉(zhuǎn)化為“階段性升值”；二是人民幣匯率波動幅度開始回落，甚至出現(xiàn)了離岸匯率波動率低于在岸匯率的狀況，凸顯對沖基金沽空人民幣熱潮已經(jīng)褪去；三是資本跨境流動規(guī)模明顯收窄，流動方向也趨于平穩(wěn)均衡；四是在逆周期因子引入后，中間價與離岸匯率波動對境內(nèi)即期匯率的影響力也逐步降低，間接導(dǎo)致人民幣匯率波動幅度收窄。

      國泰君安認為，這反映出三大原因，一是特朗普稅改政策落地疊加美聯(lián)儲鷹派加息縮表，并沒有讓美元大幅上漲；二是中國經(jīng)濟增長狀況比市場預(yù)期要好，令人民幣空頭難有作為；三是中國宏觀審慎的外匯管理政策措施比市場預(yù)期的更加嚴格。因此，國泰君安證券預(yù)估明年在岸市場人民幣兌美元匯率將在6.5~7.0之間寬幅雙向波動。

      “何況，今年以來中美利差從60個基點擴大至150個基點以上，令人民幣資產(chǎn)吸引力驟增，也給人民幣匯率雙向波動，告別單邊下跌走勢起到安全墊作用。”Marc Chandler指出。